油價長期低位運行 油制烯烴本錢下滑

　　2014年下半年以來，國際油價自高位下跌約60%。本輪原油價格下跌的較主要驅動因素，在于美國頁巖油產量的暴發式增長招致全球供給增加，而需求則受到中國經濟增速下滑的拖累而放緩。因此，原油供需失衡，從而拖累價格大幅下跌。另外，由于國際原油以美圓計價，而從2014年下半年以來，美圓的大幅走強也對油價產生了明顯的打壓。

　　關于將來原油價格的走勢，主要還是從供給角度來剖析，美國及OPEC原油產量仍決定著全球原油的供給狀況。

　　對美國而言，油價在今年二季度的階段性反彈中斷了頁巖油減產的進程，美國原油產量僅在5月呈現短暫的回落，之后再度上升。盡管三季度受油價再度暴漲影響，美國原油產量從新呈現回落，但當前其降幅仍相對有限。另外，油價在二季度的反彈也給頁巖油廠商提供了較好的賣出套保時機，招致其減產的動力較上半年明顯減弱。而美國運行鉆井數量7月以來從低位持續上升，也印證了頁巖油供給壓力短期難以緩解。因此，綜合來看，美國頁巖油減產步調將較為遲緩。

　　從OPEC原油產量來看，7月抵達3151.3萬桶/日，處于近年來較高位。聯合當前OPEC對油價的戰略，其后期繼續維持增產以保護市場份額的概率較大。而伊核會談的達成也對油市產生了額外的利空，伊朗新增100萬桶/日的原油供給量估計在2016年年初就將完全沖擊市場。因此，OPEC原油供給壓力仍較大。

　　下游需求增速放緩 農膜淡季提振有限

　　綜合剖析，至2016年，原油價格將繼續維持低位運行，而低油價將大幅拉低石油制烯烴的本錢。依據當前油價核算，目前石油制烯烴本錢僅為6000元/噸。在供需寬松的前提下，塑料產業利潤將受到明顯擠壓，因此將來價格下跌空間較大。

　　裝置檢修頻率降低 塑料后期供給轉寬

　　據統計，2014年中國PE產能為1472萬噸，新產能增速達18.5%。2015年PE新增產能估計達90萬噸，產能增速為5.8%，其中有60萬噸的產能將于四季度投產。因此，盡管2015年新增供給增速有所放緩，但市場仍需消化2014年新投產的大量產能，將來聚烯烴通用料供給將繼續維持較高的增速。

　　從國內產量狀況來看，2015年1~7月，國內PE產量為675.7萬噸，同比增長18.2%;而LLDPE產量為309.4萬噸，同比增長19.1%。國內PE產量均維持快速增長。

　　而從檢修狀況來看，由于石化企業大套裝置在上半年檢修頻繁，因此若排除意外停車狀況，后續石化檢修頻率將明顯降低。而隨著大慶石化等裝置的開車，目前僅有盤錦乙烯及個別老裝置繼續停車，后續供給量將較上半年明顯增加。

　　從進口量來看，2015年1~7月，LLDPE累計進口同比僅減少0.09%。自2015年上半年以來，亞洲乙烯強勢撐持進口PE價格處于高位，國內通用料價格長期低于進口貨源，致LLDPE進口增速回落。目前國產通用料代替明顯，但部分高端料仍需進口，估計整體進口量將維持較低增速。

　　從庫存角度來看，目前PE整體社會庫存處于中等水平暫無壓力，但目前檢修裝置已陸續恢復消費，且四季度將有2套新裝置投產，因此后期庫存將逐步積攢。

　　綜合剖析，估計將來PE產量增速將明顯進步，供給壓力將有所顯現，對價格造成持續壓力。

　　從美圓走勢來看，目前美國經濟復蘇態勢良好，雖近期受人民幣貶值影響而加息預期有所減弱，但其中長期走強的格局仍未扭轉，這也將對油價造成明顯打壓。

　　通過對我國塑料薄膜產量和GDP數據的回歸剖析，發現兩者之間存在較為明顯的正相關性。從當前經濟前瞻指標來看，較新8月財新PMI數據下滑至47.1，間斷6個月處于榮枯均衡線以下，顯示經濟增速下滑仍在持續，因此塑料整體需求增速將繼續放緩。

　　從塑料薄膜產量來看，2014年全年產量增速為8.58%，而2015年1~7月累計產量為722.63萬噸，同比僅增長2.16%，增速較2014年回落約5%。

　　從農膜產量來看，2015年1~7月產量累計同比增幅為7.3%，較2014年回落約8%。秋季為傳統淡季，但農膜需求僅約占PE總需求量的20%，且在今年整體需求下滑的背景下，其淡季效應對整體需求提振有限。

　　我國回料需求占塑料表觀需求量比例在15%~20%。從回料代替性角度剖析，目前PE回料價格在6000~7000元/噸，PE新料價格仍大幅高于回料價格，且新料與回料之間的代替有一定的工夫過程，因此就目前的PE價格而言，回料的代替所帶來的額外消費增長暫難以有效體現。

　　綜上所述，低油價將使得石油制烯烴本錢明顯下滑，而在供給轉寬松及需求整體難有起色的前提下，塑料產業將繼續去利潤。